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从科学角度看低风险投资

作者:佚名   时间:2019-04-25 21:24   

朱昂文|现货投资(微信号:点石8纯行业偏好的BAB0) 阅读指南:投资中最重要的是什么? 了解风险,而不是寻求高回报。 尤其是,海外资产管理公司将风险放在第一位。。 本文作者是AQR资本的创始人s。 Asness。 安德烈·弗拉齐尼是公司的另一位经理。行业中立型BAB Lasse H 彼得森是史登商学院哥本哈根商学院大学和纽约大学的教授,也是该公司的另一名经理。 从长期来看,低风险(贝塔)股票的收益率优于高风险(贝塔)股票。就风格因素而言,卖空高风险股票和卖空低风险股票可以获得良好的风险调整后回报。在海外,这一因素被称为“赌贝塔”。巴菲特将杠杆加入他的低风险投资组合,以弥补收益的不足。 以下是我们对全文的翻译,希望能对您有所帮助! 总结 低风险投资股票策略(抗贝塔系数)由长贝塔系数和低贝塔系数以及短贝塔系数(低分配系数)和高贝塔系数组成,已获得显著的风险调整回报。然而,有人认为这种“低风险投资”的高回报主要来自对某些稳定行业的偏好。在本文中,我们将反驳这一观点,并指出,事实上,低风险投资在行业中性和跨行业情景中都取得了正回报。 低风险投资的概念意味着,与激进股票相比,安全股票将带来更高的风险调整回报率。这个想法最早是由布莱克、詹森和斯科尔斯在1972年提出的,也是一个人提出证券市场线比资本资产定价模型更扁平。然而,对许多人来说,低风险投资的原则来自这样一个假设,即一个行业有多稳定和无聊,但实际上可能是有利可图的,相关的价值因素将推动回报(例如。g。,沙阿2011)。 在本研究中,我们肯定会在行业偏好或某个行业的个股选择情况下检验BAB因子的表现。与传统观点相反,我们发现低风险投资并不是完全由低风险行业驱动的,也不是由价值因素驱动的。事实上,在我们研究的所有低风险策略中,那些没有行业偏好的策略表现最好。 相关研究与理论 我们发现几乎每个行业都建立了低风险投资,这为巴布战略的出色表现提供了有力证据。在以前的文献中,弗雷泽尼和彼得森(2014)发现,巴布策略在1931-1965年的股票中表现强劲。此外,弗雷泽尼和彼得森还发现,这一策略的突出表现并不局限于美国股票或股票,而是在其他19个全球股票市场、股票国家的选择、债券市场和信贷市场、期权、杠杆ETF和其他跨资产市场同样有效。 布莱克(1972)、弗雷泽尼亚和彼得森(2014)都提出了杠杆厌恶理论,即低风险投资的有效性受到杠杆的限制。也就是说,投资者加杠杆在许多市场都受到限制,无论是来自贸易限制还是对杠杆的厌恶。因此,过去几十年来,低风险投资的表现并没有因为套利而消失,而针对这一策略的操作将增加风险。这一理论也可能有助于解释为什么行业中性的巴布表现异常出色,因为它需要更高的杠杆来更全面地对冲它。 我们的结论还通过行业选择或行业内的单个股票选择检验了以前文献中提到的风险因素和异常行为的影响范围(Moskowitz,Grinblatt 1999阿斯内斯,波特,史蒂文斯,2001)。在同一个方向上,贝克、布拉德利和塔里亚费罗(2014)比较了“宏观”因素(国家和行业)和“微观”(国家和行业内的个人股票选择)对低风险投资的影响。这个方向与我们的方向是互补的。他们对行业和个股贝塔采用了双重分组方法,还研究了国家的影响,呼应了弗雷泽尼和彼得森(2014年)文章中的国家因素。 演示方法和数据 通过统计和计量经济学的方法,我们试图研究低风险投资的卓越绩效是否分别建立在以下三种BAB策略中以及行业偏好对它们的影响:除了文献中出现的传统BAB因素之外,我们新构建了两种BAB:一种是没有行业偏好的行业中性BAB,另一种是只有行业偏好的BAB。 1。常规B 估算贝塔值的方法来自弗雷泽尼和彼得森2014年的前几篇文章。文章的结果足够稳定,可用于其他估算方法。因此,股票的表现可能来自行业偏好、行业内个股的选择,或者两者的组合。我们将传统的会计准则分为行业中性和纯行业偏好两部分,分别研究它们的收益表现。。。 2。为了研究是否建立了没有行业偏好的商业银行,我们采取了两个步骤来构建行业中性的商业银行 首先,我们平衡每个行业的多头和空头股票(美国为49支,世界为70支),并为每个行业构建一个行业中性的BAB系数。具体来说,如果一只股票的贝塔系数高于其国内产业的贝塔系数中值,它就被分配到一个高贝塔系数的投资组合中。例如,如果丰田的贝塔系数高于日本汽车行业的贝塔系数中位数,它将被分配到该行业的高贝塔系数组合中。。在每个行业中,我们将低贝塔股票和高贝塔股票组合在一起,同时做空高贝塔股票和低贝塔股票的组合。为了保持BAB因素对市场的中性,在数据处理中,我们将杠杆加到看涨者的股票上,使每个行业的贝塔值指数为1,而看跌者通过杠杆得到-1的贝塔值指数。这样,每个行业的测试前exante beta为零,其回报表现可归因于低风险投资的有效性,而不是市场变化。最后,在为每个行业计算了一个平衡系数后,通过合并得到一个跨行业的中性平衡系数。我们将测试一系列跨行业的方法来寻找这些不相关的行业中性BAB因素。3。 3。为了研究纯行业偏好因素带来的低风险投资绩效,我们为长短行业投资组合设计了一个纯行业偏好组合 我们首先计算价值加权投资组合的回报率,然后以长短行业投资组合的方式计算巴布投资组合。通过这种方法获得的行业BAB因子来自于做空低β行业中的高β行业。在全球数据上,我们首先计算了每个国家的行业BAB投资组合,然后根据这些国家的滞后市场价值计算了这些投资组合的加权平均值。这一行动可以保持我们全球行业的中立。我们使用价值加权(大国获得更高的加权)来保持测量的保守性和分析过程的可操作性。我们的论点使用来自24个国家的57,441只股票的数据(见表1,每年6月提取的数据)来测试低风险股票投资在前面提到的三种BAB策略中的稳定性和有效性。 它包括美国。1926年至2012年在49个行业发布的股票数据和1986年至2012年在70个行业发布的全球股票数据(具体演示步骤请参考原文)。股票行业和全球70个行业中的60个。结华宇平台登录论。 本文通过经济学和统计学的证明,低风险投资策略在选择行业和行业个股方面是有效和稳定的 在这两种情况下,巴布都取得了正回报,尤其是在行业内个别股票的风险调整之后。在美国和全球内部市场,我们发现在美国市场的行业中性个股中,传统的BAB因子表现更好。在世界范围内,行业中性和行业偏好的表现是相似的。 行业中性的BAB因子在所有49个美国市场都获得了正回报。S。S。然而,无论是独立衡量还是基于传统四因素模型(市场、规模、价值和势头)的调整,这些行业合并后的跨行业中性BAB也取得了显著的收益。此外,行业中立的巴布比行业偏好的巴布获得了更高的夏普比率。综上所述,本文强烈驳斥了以下两种被广泛接受的观点:BAB和所有低风险股票投资策略的超额回报纯粹是由行业偏好或自我价值因素驱动的。 事实上,行业偏好不会带来绝对或相对较高的回报。我们的结论也支持杠杆厌恶理论下的资产证券化策略的有效性,因为行业中性资产证券化获得的高夏普比率必然有更高的杠杆支持。最后,我们的研究还发现,与传统的商业银行业务和行业对商业银行业务的偏好相比,行业中性商业银行业务因素较少受到价值因素的驱动。。 。。。